事件：2023年7月CPI同比-0.3%，高于预期的-0.5%；PPI同比-4.4%，低于预期的-4.1%。我们认为：

(资料图)

CPI回落，核心CPI上行，服务消费仍是经济亮点

燃料价格上行，交运项对CPI拖累减弱。本期汽车价格和通信工具价格边际下行，但交通工具用燃料价格明显反弹。7月国际油价持续上行，国内成品油价格也随之调升，带动交通通信CPI回升。

基数影响叠加菜价回落，食品项对CPI的贡献转负。本期猪价已止跌企稳，但在基数影响下，猪价CPI同比降幅走阔。此外，本期蔬菜价格逆季节性回落，也是食品项价格下行的重要原因。

核心通胀回升，服务消费仍是当前经济修复的亮点。7月核心CPI同比回升，环比超季节性，其中衣着、生活用品和旅游是本期主要支撑。服务消费仍是当前经济修复的亮点，其本期CPI环比已超疫前水平。

稳增长政策部署落地，或支撑消费需求和价格回升。7月政治局会议前后，各项稳增长政策持续部署出台，国内消费潜力有望释放。

PPI全线回升，生产需求回暖

上中下游全线回升，PPI同比降幅收窄。供应链来看，本期上游原材料加工回升幅度最大。分行业来看，本期金属矿采类和加工类行业的生产价格改善最为明显，能源化工类行业价格也出现一定回暖。

PPI环比明显回升，生活资料端价格出现普涨。生产资料端来看，虽然整体价格处于下行，但降速大幅收窄。生活资料端来看，本期所有分项价格均出现上涨，或指向终端需求在稳步复苏。

生产需求回暖，或支撑后续生产端价格回升。7月PMI新订单减生产指数出现回升，或表明随着经济企稳改善，生产需求在修复。

本轮价格或已见底，后续关注库存周期的拐点。本期来看，受限食品和能源价格的基数影响，CPI同比滑落至负值区间，但是核心CPI上行显示了消费回暖的积极信号，PPI在到达底部位置后也开始逐步回升，价格端整体感受在改善。而7月政治局会议前后，多项稳增长密集出台，市场信心有明显回升，后续消费端和生产端的需求动能均有望增强。后续走势来看，CPI同比或在本期到达底部，8月有望转正，年末或回升至1%以上。PPI方面，后续同比读数或稳步回升，但可能在负值持续一段时间。整体而言，本轮价格或已见底，后续可关注本轮库存周期的拐点。历史上来看，价格见底后，库存周期往往也会经历见底，这对整体供需环境的改善具有重要意义。

风险提示：国内外经济政策不确定性。

（王德伦为兴证资管首席经济学家）