5月31日，摩根大通第十九届全球中国峰会在上海开幕。据悉，峰会为期两天，以“蓄势以待放眼未来”为主题，吸引了37个国家和地区的超过2600名参会者。

(相关资料图)

摩根大通中国首席经济学家兼大中华区经济研究主管朱海斌以及摩根大通首席亚洲及中国股票策略师刘鸣镝分享了对中国宏观经济走势以及资本市场投资机遇的最新研判。

朱海斌：对中国今年经济增长维持乐观态度，预计全年GDP增速为5.9%

朱海斌首先介绍了他对今年中国宏观经济的展望：“尽管对于中国今年复苏走势，市场还存在一些讨论，但我们对经济增长的判断相对乐观，预计今年全年中国GDP增速约为5.9%。”

他表示，对今年的经济增速比较乐观，主要原因在于从去年四季度尤其是11月份以后，国内政策出现了非常大的调整。首先，疫情防控政策的优化后，中国经济的重启速度远远超出市场预期；其次，去年四季度以后，在诸如房地产、互联网等主要行业上，政策方向释放出了新的信号，这对于今年经济稳增长起到非常重要的影响；再次，就宏观政策方向而言，摩根大通预计中国全年宏观政策整体偏中性，但呈现出“前高后低”的结构。反映在一季度市场中，无论是地方政府专项债的发行，还是信贷政策的执行，一系列政策都对经济复苏起到了非常显著的影响。

具体到下半年的展望，朱海斌表示，相比于今年一季度的数据，接下来几个季度会进入相对偏弱的复苏状态。“复苏的动能在二三月份是最强的，之后会逐渐放缓。并且下半年全球尤其是发达国家的经济衰退的风险可能进一步发酵，这个对中国的出口会带来一定压力。”摩根大通预计，今年四个季度环比增速预期（季调后折合年率）分别为11.9%、3.5%、4.9%、4.9%。

从全球范围来看，朱海斌认为，大部分欧美国家主要央行甚至包括新兴市场部分国家央行在过去一年多时间都显著加息，来抑制通胀。因此，在加息和金融条件收紧的情况下，全球大部分经济体会面临着今年经济增速下滑的问题。

“从这一点来看，无论是摩根大通还是主流国际机构的判断都一致认为，中国和印度的经济增长增速在全球居前两位，这是市场共识。”朱海斌说。

对于近期部分市场观点担忧国内经济增长动能边际走弱，朱海斌也分享了自己的观察。他表示，目前国内的消费复苏呈现出“K型复苏”的分化态势，一方面，与疫后重启相关的旅行、酒店、餐饮等行业明显复苏，另一方面，消费电子、家居等常规消费品类的复苏则较弱。与此同时，在经济结构上，受政策影响比较积极正面的领域，表现也更加突出，如一些重大的基础项目设施建设、新能源产业链、高新科技和制造业升级的领域等等。相反一些政策支持力度较弱的行业表现较一般。

“这导致了市场对经济复苏解读出现很多不一致的看法。”朱海斌说。但他强调，经济指标的修复是一个过程，并不是说疫后复苏以后，所有的宏观经济数据指标都会立马同步改善。“我觉得市场需要一些耐心，从政策的传导到宏观经济周期好转，之间有一个先后关系。通常一些受政府逆周期经济政策影响的领域，可能会率先复苏。但是从这些领域传导到其他的领域，从公共投资传导到民间投资，通常需要1—3个季度时间。”他补充道。

刘鸣镝：年底市场将重新聚焦中国经济复苏，周期性机遇可期

对于A股市场今年的大势研判，刘鸣镝分析认为，短期来看，二季度余下的时间至三季度，股指大概会在中性和悲观区间中波动；到了年底，市场能够对经济复苏进入扩张区间看到明确的信号，因此会在中性到乐观场景的区间里面波动。摩根大通预计，今年下半年投资者注意力会重新回归中国经济复苏及扩张带来的周期性机遇，拉动MSCI中国指数在2023年底显著反弹。

具体来看，对应沪深300指数，摩根大通的悲观区间是3800点，中性是4200点，乐观是4600点；其对应的市盈率大约为11倍、12.5倍、13.7倍的PE。对MSCI中国指数，摩根大通的预测是是54点、66点、80点，对应9倍、10倍、12倍的市盈率。

刘鸣镝表示，中国股票有其自身的运行规律。从历史经验来看，2004年以后的6次牛熊周期中，其主要驱动力量在于估值不是业绩，尤其是资金推动的估值变化。在前述6次牛市开启的时候，MSCI中国指数的平均市盈率为9.8倍，顶点是15.4倍，扩张了54%；而业绩在这6次上涨周期中平均增加幅度为32%。在6次下跌周期中，MSCI中国指数平均市盈率的起点为15.6倍，低点是8.9倍；在这6次下跌周期中，因为估值造成每股收益的平均下跌幅度为8%，业绩导致的每股收益平均下跌幅度仅2%。

“很明显，这6次牛熊转换是因为达到了一定估值边界，再加上事件性的驱动、资金流向变化催化而出。”刘鸣镝说，“这一历史规律对应到当前市场，我们认为MSCI中国指数的市盈率今年会在9倍至12倍区间震荡，沪深300指数则是大约11倍至14倍的估值区间。”总计而言，市场短期存在下行风险，但中期仍可交易复苏带来的周期性机遇。

刘鸣镝还特别提及一些资本市场改革措施对股市的影响。她认为，新一轮的国有企业改革首次将净资产收益率和运营现金流作为考核指标，将有效激活部分价值风格国企标的估值。此外，目前在36个城市试点的个人养老金制度若进一步推广，可以给A股带来稳定及持续的零售客户资金流。以12个月的维度来看，假设中国国企实现更好的ROE以及个人养老金计划全国推广，中国股票或迎来结构性重估机会。

市场风险层面，摩根大通的全球客户反馈显示，投资者最关心的问题仍然是全球地缘政治因素阻碍资金流入、美国债务上限问题，以及美联储货币政策在年内只是加息暂停而非转向。

具体到行业配置上，刘鸣镝建议，对券商和保险持积极态度，但同时提示如果没有巨大信贷扩张，前述非银行业的上行空间相对有限。成长股方面，建议投资者聚焦数字中国主题，电信、硬件（IDC、模块等）、软件、云计算和互联网巨头等细分领域均值得关注。此外，前期已大幅调整的新能源汽车和太阳能行业在今年晚些时候仍有结构性反弹机会。