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核心观点：

财政部年初提到，今年“积极的财政政策要加力提效”，而今年防范化解地方债务风险仍然是今年政府工作一个重点。财政赤字与地方债务是一体两面。

今年以来无论财政收支还是政府债发行，都呈现一季度加力，二季度边际放缓的特点。经济修复波折不断，楼市深度调整，5 月份地方财政收入陡降，初步显现出“捉襟见肘”的局面；专项债短期内接续不及时，总体政府债融资也明显怠速。

往后看，下半年经济修复放缓，财政收入承压，财政“逆周期调节”紧迫性提升，可能需支出端维持必要强度，起到“兜底”作用。而从今年以来的土地成交情况来看，二季度以来100 个大中城市土地成交总价同比快速回落，预示着全国土地出让收入增速可能也将在三季度再一次回落。从这个角度看，财政收支不平衡的压力可能延续一段时间，不排除财政赤字尤其是地方政府财政赤字超出预算的可能。

在经济增速有所下滑、财政收入以及卖地收入增速下降的背景下，财政逆周期调节的紧迫性抬升，下半年还有哪些增量政策可以期待？结合过去三年在稳增长上实施的政策工具来看，我们认为下半年财政政策稳增长可能有三个方面：一是减税降费，统筹财政收入适度扩大财政支出规模。二是在专项债投资拉动上发力，加快现有额度的发行使用进度，甚至可能盘活专项债务结存限额。三是发挥“准财政”工具优势，财政贴息、政策性开发性金融工具均可能推出。而发行特别国债来置换地方政府债务的可能性或许较低。

对于财政改革，我们认为财税体制改革、地方债务监管、政企关系改革等方面都仍有较大空间。只有通过体制改革，做到“小政府、大社会”的经济环境，才能更好提振市场信心，盘活地方存量资产。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；部分地方债务统计数据可能与实际数据有偏差；财政政策不及预期；国企改革不及预期；信用事件集中爆发。